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廣發基金劉玉:投資是對人性的考驗 專注做能力圈內的事

2019-06-24來源:今日頭條

  回首過去十一年的經歷,6年的研究生涯,讓我學會了如何在好賽道中選擇好公司;三年多絕對收益投資經歷,讓我在控制產品回撤上積累了很多經驗。總結這些年的心得,我發現投資最終是對人性的考驗和磨練,只有做到“勿貪婪、有耐心、精研究”,才能不辜負委托人的信任。

  做好投資的三個“最重要”

  第一,最重要的不是買得好,而是賣得好。“以合理的價格買入好公司”,是投資大師巴菲特總結的核心要訣。按照價值投資的信條,好企業在定量層面可以量化為高ROE、高分紅、高ROIC等,定性層面可以用良好的治理結構,足夠寬的護城河等來評估。可見,哪些企業屬于好公司是顯而易見的事情。我們要做的不僅僅是在價格低于價值的區間買進,還要選擇在合適的價位賣出,否則將無法避免回撤。

  過去十六年,滬深300年化收益率粗略計算為5.1%,其中在2008年和2015年均出現過大幅回撤。同樣的,優秀的公司股價也有波動。一方面,公司的發展有繁榮和低谷周期;另一方面,市場情緒也存在過熱或過度悲觀階段。因而,我們需要在價格低估時買入,在價格高估時賣出,盡量避免因股價過山車而對凈值帶來較大的回撤。

  第二,投資中最重要的不是價格也不是內在價值,而是相對的性價比,即安全邊際。克拉曼在《安全邊際》一書中提出,所謂安全邊際,就是你的投資決策在失算的情況下,還能保證不虧錢的安全墊。而安全邊際的實現路徑是靠買入價格,買入價格越低,安全邊際越大。打個比方,A公司價值20元、標價19元出售,B公司價值10元、標價7元出售,顯然,我們會選擇后者,這就是安全邊際。當我們在不停地選擇性價比更高的公司時,其實也是在控制回撤。

  第三,最重要的不是進攻,而是防守。本金安全是巴菲特反復強調的投資要義,但也許,很多投資者并沒有意識到這一點的重要性。舉個簡單的例子,初始凈值為1元的基金組合虧損40%,那么,我們需要獲取67%的回報,才能讓凈值重新回到1元。如何在高波動的市場中做好防守?我認為,目前可行的方法是選擇好公司,克制欲望,理性操作。

  專心賺自己擅長賺的錢

  研讀海外投資大師總結的投資心得,關于人性、勿貪婪的總結有諸多表述。確實,做好投資這件事,需要我們學會控制自己的欲望。

  梳理過去十一年的經歷,我在理論和實踐的基礎上搭建投資框架,在市場牛熊轉換中積累經驗,再不斷完善自己的投資框架。

  第一步,自上而下判斷經濟周期。任何時刻,我們都要對宏觀經濟的狀態進行深入分析和研判,包括全球經濟狀況、各項經濟指標的變化、市場流動性、政策、市場風險偏好等。如果經濟進入下行周期,股市整體表現不會太好,那么就需要做好倉位控制。第二步,從中觀入手做好行業選擇。好的行業是培育優秀企業的肥沃土壤。在行業選擇上,我會從兩個角度進行選擇。

  一是選擇長期景氣向上的行業,如新興醫藥+新興消費作為重點研究對象。中國龐大的人口基數為消費和醫藥行業孕育了巨大的消費市場。這兩大板塊的長期景氣向上,其中孕育了許多高ROE、業績復合增速很快的優秀企業。

  二是結合行業景氣度階段性投資周期反轉的行業。對于行業景氣處于底部、即將迎來反轉的周期性行業而言,企業基本面處于邊際向上的趨勢,股價又處于低估水平,投資的性價比非常高。

  第三步,精選優秀行業的優質龍頭。根據生命周期理論,公司的成長分三個階段,快速成長、穩定成長、成熟期,本人比較偏好選擇處于穩定成長和成熟期的公司,也就是行業的龍頭公司,雖然這類企業的增速沒有快速成長期的公司那么高,但企業已經具備了很強的行業壁壘,在品牌、渠道、產品類別、研發、市場定價等方面都具有很強的競爭力,成長的確定性更高,下行風險相對可控。

  風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。

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