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廣發基金副總經理朱平:投資科創板的思路和原則

2019-06-24來源:今日頭條

  在中國基金報主辦、證券時報聯合主辦的“第六屆中國基金經理峰會暨2019科創板投資高峰論壇”上,廣發基金副總經理朱平作了題為《“科創”引領未來 科創板投資策略分析》主題演講。

  朱平認為,投資科創板,賽道的選擇非常重要,具有產業趨勢的新一代信息技術、醫藥醫療等行業更具投資價值,尤其是這些行業的頭部公司。未來對于科創板投資,可選擇上市最初階段,或在科創板企穩回升階段關注頭部企業。當前來看,科創板打新是較為穩妥的策略。

  納斯達克和創業板的啟示

  科創板被稱為“中國版納斯達克”,當中很多企業也對標創業板,朱平對納斯達克和創業板的歷史走勢進行了分析,從中獲得不少啟示。

  納斯達克在上世紀90年代才逐漸成為相對成熟的市場,納斯達克上市條件多樣,可以滿足更多類型企業上市的訴求。納斯達克全美IPO規模從1970年的52.0%上升到99.1%。精選市場是納斯達克發展的重點,這一市場的股票約占納斯達克股票總數的50%;其中,醫療保健和信息技術是重點行業,占納斯達克精選市場的29%和19%。

  對比中國市場,醫療行業目前還存在醫保控費等各種問題,這些問題一旦得到解決,相關領域未來會有非常好的收益回報。而信息技術行業目前的收益情況較好,科創板的推出有望給更多優秀信息技術公司帶來機會。

  朱平表示,納斯達克市場還有一個特點就是頭部企業的投資回報特別高,兩極分化明顯。“科技進步是長周期經濟增長的核心動力,科技股容易產生大市值公司,納斯達克就培育出了全球五大市值的科技公司。”

  除了納斯達克,朱平還分析了創業板對科創板的啟示。雖然在制度設計層面創業板存在諸多不足,但上市以來創業板指數的表現依然要好于主板和中小板。創業板估值波動比較大,當前估值有些失真。同時,由于2018年年報商譽減值,上市公司凈利潤下滑明顯。“IPO上市數量的限制及退市制度不完善導致創業板市場整體估值較高,部分公司借助上市公司的優勢地位及高估值頻繁進行兼并重組。由于缺乏整合吸收能力,積累了較高的商譽減值風險。”朱平表示。

  今年以來,創業板估值水平出現跳升,截至5月31日,PE(TTM)估值為135倍。“從指數走勢來看,與納斯達克類似,創業板自開板起經歷了1年左右的熱炒期,2年左右的價值回歸及估值泡沫的消化期,于2012年底開始企穩回彈。”朱平認為科創板可能也會出現類似的走勢。

  朱平表示,業績是取得良好股價表現的基礎,截至目前,創業板漲幅前50的標的,業績表現遠高于創業板平均水平。創業板中,生物醫藥、醫療信息化、通信、鋰電等行業孕育出了更多的優質企業,未來科創板投資機會也將會主要聚焦集成電路、人工智能、醫療服務等行業。

  科創板擬上市公司資質不錯

  通過對科創板擬上市公司整體情況進行梳理,朱平發現,受理企業多為小體量、高盈利、高研發投入企業,各項數據“質地較好”。從營收情況看,這些企業營收多在1~5億之間;扣非凈利潤5千萬到一億;多數公司的毛利率大于50%,研發投入也比較多。

  朱平將擬上市科創板公司與A股對標企業進行比較,得出的結論是,無論毛利率、營業收入還是凈利潤增速,科創板受理企業的質地都要好于A股對標企業,尤其是在新一代信息技術和生物醫藥領域,凈利潤增速更高。

  在對比了創業板之后,朱平進一步將科創板申報公司的財務數據與更多股票市場對標做了對比:目前受理企業的平均收入小于主板和中小板,與創業板類似;平均凈利潤小于主板、中小板,大于創業板。從數據可以看到,已申報科創板企業營業收入和凈利潤的復合年增長率(CAGR)顯著高于A股、港股和美股;收入CAGR與創業板類似,凈利潤CAGR則顯著高于其它板塊。已申報科創板企業2016~2018年的ROE顯著高于A股、港股和美股。

  多角度進行估值

  “投資科創板,估值定價非常重要。處于不同生命周期的企業有不同特點,需要使用不同的估值方法。”朱平表示,目前半數以上的受理企業IPO意向PE估值低于A股對標公司,他們中的大部分企業可以用PE/PEG進行估值。

  對于處于概念期的科創型公司,朱平認為更適合用VM指數法估值,因為概念期企業投入大量資金用于研發,這些企業可能只有技術而尚無正式的產品或服務。VM指數法跟創投相關,重點關注企業融資時的估值。

  對于處于導入期的企業,朱平認為比較適合采取未來市場空間折現策略去估值,這一策略主要衡量產品或服務可能擁有的空間,并對這一空間進行折現估值。“導入期公司還沒有很好的經營業績,很難獲得商業信貸,主要是靠風險資本和企業自身的融資。比如醫藥公司有一種Pipeline的DCF估值方法,根據未來上市的可能性概率計算營利,再DCF折算回來。”

  朱平以亞馬遜為例做了詳細說明。若僅從PE角度看,亞馬遜的估值處于大幅度波動狀態。因為亞馬遜持續進行高Capex投入,攤銷折舊年份非常短,這就造成從利潤端看,企業并沒有很好的表現。但估值主要是看現金流和凈利潤,如果從現金流或銷售收入角度看,亞馬遜的表現非常好。

  “未來科創板公司的成長曲線,在上市階段可能會呈現波段式上漲走勢,每一發行批次的前兩個交易日呈現上漲態勢,后續趨于平穩;上市一年左右大概率進入價值回歸期,估值消化疊加老股解禁,此時可通過研究尋找性價比較好的標的;之后進入企穩回升階段,此時投資可以聚焦頭部企業。”朱平表示,投資科創板最好布局第一階段和第三階段,打新是較為穩妥的策略

  風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。

 

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